◎记者 费天元
中金公司研究部近日发布了2025年A股策略展望报告，主题为“已过重山”。中金公司判断，A股市场中期底部或已在2024年出现，2025年投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会将进一步增多。2025年，重点关注A股能否由估值驱动切换至基本面驱动，同时不可忽视经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金对于A股的配置需求或有更积极的边际变化。
从宏观经济及政策视角来看，中金公司认为，国内需求相对不足和低通胀仍是需要应对的主要矛盾，走出负向循环需要比以往更积极的政策支持。在此背景下，9月以来我国政策加码有助于提振增长预期，是扭转低通胀环境的关键。展望2025年，国内需求端在政策支持下有望逐步改善但并非一蹴而就，供给侧出清仍将是经济重要特征，逆周期政策的对症发力依然至关重要。
具体到资本市场，中金公司表示，在经济转型期、培育新质生产力的过程中，资本市场有望发挥更大作用。我国资本市场改革稳步推进，2024年新“国九条”发布，“1+N”政策体系逐步完善。资本市场基础制度改革正朝着引入长线资金以提高定价效率、加强投资者保护以提振参与者信心等方向推进。
从企业盈利角度看，中金公司认为，2025年A股市场关注重点是估值驱动能否向盈利驱动顺利切换。中金公司判断，伴随政策逐步落地见效叠加2024年偏低基数，2025年A股盈利增长有望出现改善拐点，这个拐点可能出现在明年年中。自上而下预计，2025年A股上市公司非金融收入和净利润增幅分别为3.2%、3.5%左右，较2024年边际改善。
结构上，随着更多行业供需矛盾缓解，2025年A股的结构性机会有望较今年进一步增多。其中，伴随较多行业削减资本开支，扩产速度放缓或收缩产能，供给侧率先出清的领域有望缓解利润率压力，并在需求改善阶段拥有更大的业绩弹性，尤其对于此前供需失衡突出的高端制造业和消费电子等，产能逐渐出清有助于改善预期和估值修复。
从流动性与估值视角看，中金公司表示，2025年A股流动性有望较今年继续改善，内外均有望迎来增量资金。具体表现为：一是市场回暖有望推动居民储蓄持续入市；二是机构投资者仓位水平与入市规模仍有提升空间；三是新型货币政策工具实施或为市场带来更多增量资金；四是海外主动资金对A股低配情况有较大改善空间。
站在当前时点，中金公司特别提到，要客观看待市场估值接近历史均值的现象。
当前，投资者普遍关注沪深300等指数市盈率已向上修复至历史均值附近。中金公司认为，市场估值并非刻舟求剑。首先，剔除无风险收益影响后，当前沪深300的风险溢价仍在2005年以来的历史均值上方0.5倍标准差的位置，股权风险溢价仍有下降空间；其次，金融板块估值低且总市值大，金融板块年内较大涨幅导致指数市盈率上升较多，相比之下沪深300非金融指数滚动市盈率较历史均值仍有10%以上的差距；最后，企业盈利过去3年增长较为平缓，估值反映的是未来的预期，若未来盈利预期修复，也会对估值带来支持。
2025年，中金公司建议关注以下主题性机会：并购重组、人工智能及新质生产力、超跌优质龙头、以旧换新政策和消费场景修复、美联储降息受益。